日前，中国人民银行和香港金融管理局在香港举行的“债券通周年论坛2025”上公布了多项债券通优化措施，其中包括完善债券通“南向通”机制，拟扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等四类非银机构。这是该机制自2021年启动以来首次对保险公司等非银金融机构开放。业内分析认为，机制优化为险资出海配置多元币种债券开辟新通道，有望缓解长期困扰行业的“资产荒”压力。

潘悦　制图

　　“南向通”开闸扩围

　　中国人民银行金融市场司副司长江会芬7月在“债券通周年论坛2025”上宣布了三项新的对外开放优化措施，进一步深化内地与香港金融市场互联互通，支持人民币离岸市场发展。江会芬表示，今年1月，中国人民银行行长潘功胜在亚洲金融论坛上宣布了“南向通”的一系列优化措施，其中支持境内投资者更便利购买多币种债券、延长结算时间、增加托管行等措施目前已落地。近期将扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等四类非银机构。

　　据了解，债券通“南向通”指允许内地机构投资者通过内地与香港基础服务机构连接，投资于香港债券市场的机制安排，于2025-08-02上线，此前“南向通”对投资者类型及使用额度有较严格限制。

　　香港金融管理局发布的《2024年香港债券市场概况》显示，截至2024年末，香港债券市场中，港元债、离岸人民币债、G3货币债（以美元、欧元或日元计价的债券）未偿余额分别为1955亿美元、1732亿美元和5656亿美元。

　　香港金融管理局总裁余伟文在“债券通周年论坛2025”上表示，债券通“南向通”投资者范围自7月8日起正式扩大，涵盖证券、基金、保险和财富管理等非银行机构，开辟更多渠道满足内地投资者多元化资产配置的需求。同时，通过拓宽投资者基础和提升市场流动性，进一步促进香港债券市场发展，提升香港对债券发行人和全球投资者的吸引力。

　　记者注意到，已有险企提前布局相关业务。今年4月，中国人寿发布公告，公司第八届董事会第十五次会议通过多项议案，其中包括《关于开展“南向通”债券及香港互认基金投资的议案》。

　　出海“增收益”有望缓解“资产荒”

　　近年来，随着长端利率下行，险企面临“资产荒”压力。今年4月，我国10年期国债收益率曾下探至1.55%。低利率环境下的“资产荒”成为保险资管行业面临的核心挑战。国信证券分析师孔祥认为，一方面，传统依赖的国债、高等级信用债等固定收益资产收益率持续下行，难以覆盖寿险产品刚性负债成本，易引发“利差损”风险；另一方面，“资产荒”加剧，优质长久期资产供给稀缺，加剧了长期投资收益的不确定性。“‘资产荒’持续的实质是投资回报率不断走低，从而导致投资者争相配置这类无（低）风险、低回报率的资产。”中泰国际首席经济学家李迅雷表示。

　　在此背景下，险资“南向”配债开闸，有望缓解险企投资端“资产荒”压力。

　　东吴证券指出，近年来险企投资端面临持续低利率和“资产荒”压力，“南向通”的扩容将打开险资出海新通道，在当前欧美市场利率相对较高的背景下，配置多元币种、利率水平较高的境外债券有助于缓解险企投资端压力。东吴证券在研报中分析认为，当前市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。近期十年期国债收益率企稳于1.64%左右，东吴证券预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。

　　中信证券研报认为，2025年以来，境内债券市场处于交易拥挤状态，而中资离岸债市场则因较高的收益率中枢表现出配置性价比。“考虑到境内信用债市场收益率中枢已处于历史低位，境内外利差相对较大，‘南向通’投资者的扩容有助于非银机构增厚产品收益，债券‘南向通’市场也有望迎来增量资金。”中信证券研报认为。

　　国信证券也指出，“南向通”优化举措将为内地非银金融机构提供更多境外资产配置渠道，有助于缓解境内优质资产供给紧张的问题，推动资金合理流动，优化债券市场结构。

　　此外，非银机构“南向通”开闸也有望为香港债券市场带来流动性增量。中信证券研报认为，若未来“南向通”非银机构实质扩容，有望带来香港债券市场流动性的再次改善。考虑到目前中资离岸债市场的境内外利差主要受基准利率溢价、流动性溢价、信用风险溢价等因素影响，市场成交活跃度的上升有助于压缩离岸债市场的流动性溢价，进而带来境内外利差收窄的交易性机会。